【美股入門】雖然我們認為現在揚言經濟陷入衰退是言之尚早，但風險確實有所上升。若投資者擔心衰退來臨，市政債券便可能是投資組合的緩衝工具。
市政債券在經濟衰退時充當避風港的五大理據
市政債券是美國市政府、州政府及地方政府發行的債券，其利息收入通常免繳聯邦乃至各州的所得稅。假設其他因素相同，鑑於市政債券提供稅務優惠，因此其收益率通常低於國債或企業債券等。另一方面，由於市政債券給予稅務優惠，對於稅階較高的投資者，這種債券可能是具吸引力的保守投資選擇。
基於以下五個原因，我們相信經濟陷入衰退時，市政債券可以發揮資金避風港的作用。
1. 有助緩衝衰退的影響
大多數市政債券一開始就擁有相當高的信用質素，有助緩衝衰退的影響。平均而言，大多數州政府與地方政府的財政狀況健全，收入穩定，因此信貸評級較高。對於評級較高的發行人，他們未能發放預定利息或償還到期本金的可能性不大，這一點有別於其他固定收益市場，例如企業債券等，就後者而言，指數內的大多數企業債券屬於 A/A 或 BBB/Baa 評級。
2. 可動用有關儲備
各州一直累積儲備，一旦收入減少，即可動用有關儲備。大多數州份設有應急基金（性質類似於儲蓄賬戶），必要時可以動用。幾乎所有州份的運作均有平衡預算要求，即每年都必須確保收入與支出相稱，這一點與可於赤字下運作的聯邦政府不同。如果收入不足以應付支出，州政府須選擇削減支出、增加稅項及其他收入、動用應急基金，或者採取其他預算措施。
3. 市政府收入在較後階段才下降
歷史上，經濟衰退開始後，市政府收入在較後階段才下降。不少市政府的收入來源大多較經濟活動滯後，甚至關連微乎其微。舉例而言，地方政府財政的基礎通常是物業收入，稅款一般基於物業的估值，而估值通常落後於市值。此外，大多數州份依靠所得稅作為主要收入來源，而所得稅往往基於前一年的收入而計算。最後，部分發行人（例如水務公用事業地區）的收入來自必要服務，即使經濟陷入衰退，大多數業主仍可能會優先繳交水費而非其他開支。
4. 市政債券評級一向穩定
在過往的經濟衰退中，市政債券評級一向穩定。由於通常有穩定的收入來源與其他因素，市政債券降級次數通常低於企業債券，而後者的收入變化普遍較大，衰退時尤其如此。
5. 市政債券表現通常向好
5. 經濟衰退開始後，市政債券表現通常向好。長期債券大多跟隨通脹和經濟的發展走向。在過去5次衰退中，有4次市政債券於衰退開始後的 12 個月內錄得正總回報。
1990 年與 2001 年的衰退期間，市政債券錄得正總回報，原因是收益率已經開始下行，並隨著投資者尋求較穩定的投資（如債券）而繼續向下。
1981 年與 2020 年的衰退相對獨特：
1981 年衰退的特點是聯儲局進取地加息，藉此壓抑創新高的通脹，而 2020 年的衰退則在於近代史上從未發生過的全球新冠疫情，導致美國經濟突然全面停頓。值得一提的是，每次經濟放緩都有其獨特之處，而下一次衰退時，歷史未必會重演。
當前的考慮
歷史上，市政債券一直是經濟放緩時的避風港。從衰退開始到收入下降期間有一段長時間，故此發行人有充足的準備機會，令評級變動與違約情況相對不及企業債券嚴重。
作者簡介：林長傑內容是根據嘉信理財各方撰寫的先前發表的文章彙編而成的。 投資涉及包括本金損失在內的風險。過往表現並非未來業績保證。國際投資涉及其他風險，其中包括財務會計準則的差異，貨幣波動，地緣政治風險，外國稅收和法規以及市場流動性不足的可能性。投資新興市場可能會加劇這些風險。
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